За 10 лет количество стран, имеющих высший рейтинг ААА по версии трех основных агентств – Standard & Poors (S&P), Moody’s и Fitch, сократилось с 16 до 10 (см. таблицу). В этом году снижение идет особенно быстро. Кредитные рейтинги оценивают вероятность дефолта эмитента.
Обычно при снижении рейтинга облигации эмитента дешевеют, ведь риск дефолта возрастает. Но вслед за тем как Великобритания из-за Brexit лишилась последнего рейтинга ААА (от S&P), инвесторы неожиданно стали скупать ее бонды. После референдума доходность 10-летних британских госбондов снижалась до рекордных 0,735% годовых (сейчас – 0,793%). То же произошло с бондами квазигосударственных британских эмитентов. Доходность облигаций Transport for London с погашением в 2064 г. снизилась с 3,22 до 2,29% годовых, Кардиффского университета (2055 г.) – с 3,06 до 2,26%, пишет Financial Times (FT).
Некоторые инвесторы считают, что кредитные рейтинги себя изжили. «Мы не доверяем им, – сказал FT старший портфельный управляющий Aberdeen Asset Management Эдвин Гутиеррес, – пользуемся собственным анализом».
Рейтинги не должны влиять на доходность – она отражает самые разные факторы, парируют агентства. Рейтинги играют важную роль в инфраструктуре финансовых рынков, утверждает аналитик Moody’s по британским суверенным бондам Катрин Мюльброннер.
После восьми лет низких ставок инвесторам приходится приплачивать эмитентам надежных бондов. С отрицательной доходностью торгуются 10-летние немецкие, швейцарские и японские облигации. Поэтому, когда агентства предупредили, что может быть снижен рейтинг Австралии, это практически не повлияло на доходность ее облигаций.
«Мы видим несоответствие между решениями рейтинговых агентств и ценами на рынке облигаций, – признает начальник отдела суверенных рейтингов Fitch Джеймс Маккормак, – но это было и до Brexit. Все началось во время кризиса на рынке суверенного долга еврозоны и знаменитых слов [председателя ЕЦБ] Марио Драги о том, что он «сделает все, что потребуется», чтобы сохранить еврозону» (цитата по FT).
Драги выступал в июле 2012 г., а в 2011 г. агентства массово снижали рейтинги странам юга Европы. Тогда вошел в оборот термин PIIGS – акроним для обозначения Португалии, Италии, Ирландии, Греции и Испании, переживавших схожие проблемы. В ноябре 2011 г. доходность 10-летних итальянских бондов превысила 7% годовых (7,261%) – после этого уровня вероятность дефолта возрастает. Сейчас их доходность – 1,217%. В 2014 г. государственный аудитор Corte dei сonti оценил убытки Италии от снижения рейтингов в 234 млрд евро, пригрозив S&P судебным разбирательством. «S&P никогда в рейтингах не обращало внимания на историю, искусство и природу Италии, хотя общепризнанно, что они составляют основу экономической силы страны», – утверждает Corte dei conti.
После выступления Драги доходность бондов стран PIIGS пошла вниз, хотя их фундаментальные показатели не изменились, отмечает Маккормак: «Агентства и инвесторы обращают внимание на разные вещи». Агентства не изменили рейтинги после выступления Драги.
Но и сейчас бывает, что суверенные рейтинги оказываются критически важны. В апреле для Португалии много значило, что канадское агентство DBRS сохранило рейтинг страны на инвестиционном уровне: ЕЦБ не исключил португальские облигации из списка тех, которые он имеет право покупать.
Рейтинги еще актуальны для развивающихся рынков, признают инвесторы. «Рынок реагирует, когда рейтинг меняется с инвестиционного на мусорный и наоборот, – отмечает специалист по долгам развивающихся рынков M&G Investments Клаудиа Кейлич. – Например, снижение рейтинга Саудовской Аравии будет иметь значение, когда она будет размещать бонды». В мае Moody’s понизило рейтинги Саудовской Аравии, Омана и Бахрейна из-за падения цен на нефть.